泸深投华源证券：首次覆盖林泰新材给予增持评级

　　华源证券股份有限公司赵昊,万枭近期对林泰新材进行研究并发布了研究报告《湿式摩擦片国产替代领军者，DHT等新项目与飞行汽车等场景拓展共驱腾飞》，首次覆盖林泰新材给予增持评级。

　　林泰新材(920106)泸深投

　　投资要点：

　　自动变速器摩擦片行业竞争格局和市场空间怎么看？自动变速器摩擦片包括湿式纸基摩擦片和对偶片泸深投，属于汽车传动系统的核心部件。目前仅美国、日本等少数国家具备独立生产乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片的能力，且在技术上对外封锁。《中国制造业重点领域技术创新绿皮书--技术路线图(2023)》中提到：“至2025年，汽车离合器总成打破国外垄断，实现部分部件国产化；至2030年，实现离合器摩擦材料国产化，总成80%实现国产”。为国内乘用车批量配套自动变速器摩擦片的国外企业为美国博格华纳、日本达耐时、日本恩斯克华纳、日本富士离合器、日本爱信和德国舍弗勒。林泰新材是目前国内唯一一家能够在该领域与国外大型企业相抗衡的国产品牌企业，2022年国内市场份额达4%，是国内第三大自动变速器摩擦片供应商。自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片的下游主要包括乘用车、工程机械、农机和商用车领域，目前应用较广的是乘用车自动变速器，是自动变速器的核心零部件之一。在我国乘用车、商用车、工程机械和农机领域，自动变速器摩擦片2023年度的市场需求金额约为74.69亿元，预计至2030年将提升至107.43亿元，预计至2035年将达到134.65亿元，具有较大的市场空间。

　　公司主营业务如何划分？近年来财务情况如何？林泰新材成立于2015年，是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业，主要产品为自动变速器摩擦片，产品可具体细分为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片。2024年湿式纸基摩擦片、对偶片收入占比分别达47%、33%。公司主营业务产品的下游直接应用为各主流类型的自动变速器，如AT、CVT、DCT、DHT、DET和HMT，终端应用领域(车辆类型)为乘用车、商用车、工程机械和农机、军工(特种车辆)。AT、CVT、DCT主要用于传统能源汽车领域，DHT和DET用于新能源汽车领域，公司在新能源汽车领域的销售金额与销售占比逐年快速提升，与当前汽车产业的发展趋势保持一致。2024年公司实现营收3.13亿元(yoy+51.33%)、归母净利润0.81亿元(yoy+64.78%)，毛利率、净利率分别为43.70%、25.93%。2025Q1公司实现营收1.01亿元(yoy+107.43%)、归母净利润0.38亿元(yoy+287.62%)。

　　公司核心竞争优势以及未来发展前景是什么？(1)技术：林泰新材高度重视产品的设计和研发，在自动变速器摩擦片配方及可靠性设计、摩擦片表面油槽设计及测试，摩擦片和对偶片的工艺设计等方面积累了核心技术，成功开发了适用于高耐热、高转速、连续滑摩、高面压等各种工况的摩擦材料。林泰新材产品打破了国外公司在乘用车自动变速器摩擦片领域内的垄断，在国内整车厂和变速器厂商中实现了对外资品牌部件的替代和国内原创技术的产业化，促进了我国自动变速器摩擦片产业的自主可控。截至2024年年末，公司拥有65项专利，其中发明专利数量达6项。(2)客户：公司已与多家国内主要的自动变速器厂商建立了稳固的供货关系，包括上汽变速器、万里扬（002434）、东安汽发、吉利变速器、南京邦奇、盛瑞传动、蓝黛变速器等，前述客户应用的下游整车厂主要为上汽集团（600104）、奇瑞汽车、长安汽车、吉利汽车、潍柴动力（000338）等，2024年公司也开始向全球知名的新能源汽车整车厂比亚迪（002594）提供自动变速器摩擦片产品。此外，根据2024年年报信息，公司也已进入全球知名的汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获得了自动变速器摩擦片的量产批准，海外布局进程有望顺利推进。在乘用车领域，公司在比亚迪DMi、吉利汽车“雷神智擎Hi.XDHTPro”、上汽集团“HT11”的混合动力变速器上批量实现了应用，在其他客户的混合动力专用变速器(DHT)项目也进展顺利，包括奇瑞汽车DHT项目、东安动力（600178）DHT项目、坤泰DHT、广汽DHT项目等。公司在新能源汽车领域具备较好发展空间，有望成为公司经营业绩新的增长点。在商用车和工程机械领域，公司已实现三一重工（600031）AT项目的小批量供货，正在开发中的项目还涉及西安双特、徐工机械（000425）等主流厂商。(3)募投：公司上市募集资金净额为11248.5万元。项目建成后预计将实现年产3,000万片汽车(新能源汽车)、工程机械、高端农机及其他传动系统用纸基摩擦片及对偶片的能力，有望巩固公司国内自动变速器摩擦片领域的领先地位，并进一步缩小公司与国际巨头的差距。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.40、2.03和2.96亿元，对应PE为36.0、24.8、17.1倍。我们选取北摩高科（002985）、旺成科技、福达股份（603166）作为可比公司，可比公司2025PE均值为43X。作为国内唯一实现乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片全流程自主生产的本土企业，林泰新材凭借其突破性的工艺技术，已成为该领域进口替代的核心力量。公司深度绑定比亚迪、上汽集团、吉利汽车等头部自主品牌产业链，并通过募投项目持续提升核心业务产能。基于其技术稀缺性、国产化先发优势及产能升级带来的业绩弹性，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：汽车行业波动风险、客户新项目开发失败风险、原材料价格波动风险泸深投。

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